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| 編輯推薦： |
推荐理由1：*本详解巴菲特的护城河的作品。
推荐理由2：价值投资大师复盘数千只个股估值案例，并详细阐述估值方法与步骤。
推荐理由3：巴菲特提出此理论，但长久以来秘而不宣，因为这是他选股的关键。人云亦云？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假护城河。再也不要盲目投机！寻找经济护城河，提前20年锁定下一个谷歌。
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| 內容簡介： |
降低风险提高获利的股市致富真规则
巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的护城河，所以他长期持有并获取超额收益。但巴菲特从未公开，到底怎样寻找投资护城河？
世界顶级评级机构晨星公司以客观、独立的评级方法闻名全球，多尔西作为公司证券分析部主管，他不仅坚持价值投资理念，更为广大投资者提供了丰富的投资获利指南。
在本书中，多尔西阐述了巴菲特的护城河理论，他更是精选了大量选股实例。他因此成为继巴菲特之后，能够系统运用该理论，寻找投资护城河的全球第二人。
对于所有不愿再人云亦云的投资者来说，此书文字易懂、方法实用、操作性极强，你一定能追随多尔西，寻找到宽阔的护城河。在书中，你将看到：
l无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。循序渐进、深度分析，独家诠释巴菲特的护城河。
l好品牌不一定是好企业，好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。结合实际，分辨真假护城河。
l高不高？买不买？掌握财务估价工具，发现绝佳投资机会。
会买只是徒弟，会卖才是师傅。应用整套原则，精准定位最高价位。
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| 關於作者： |
帕特多尔西 Pat Dorsey
超一流的价值投资分析专家
l晨星公司证券研究部主管
l主导晨星证券评级与晨星护城河评级
l特许财务分析师
l畅销书《股市真规则》作者
l西北大学政治学硕士及卫斯理大学政府学学士
帕特多尔西是世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人，定期为Morningstar. com供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC晚间新闻》及CNBC和 CNN等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。
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| 目錄：
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前 言 伟大源于本质1
第1章经济护城河5
什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？
可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。
作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。但是，到底什么是经济护城河？
一语道不尽的护城河 9
第2章真假护城河15
不要被虚幻的竞争优势蒙骗
巨大的市场份额、优质的产品、伟大的CEO，这些真的就是竞争优势吗？
如果是，柯达、IBM、通用和安然为什么会跌下神坛甚至倒闭？
经济护城河若隐若现，有没有一整套具体的标准去发掘？
是护城河，还是陷阱 17
真正的护城河 25
第3章无形资产31
它们看不到，摸不着，但真的价值非凡
蒂芙尼钻石、奔驰轿车为什么这么贵？
可口可乐涨价1 倍你会不会改买百事？
品牌、专利与法定许可会构成竞争优势，这些无形资产就是经济护城河的第一部分。
热门品牌就是绩优股吗 32
专利权律师开的可都是好车 37
不要在一棵树上吊死 39
无比坚固的护城河 42
第4章转换成本45
赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户
选择不同品牌的牙膏易如反掌，但更换银行账户却是一件麻烦且痛苦的事，
彻底更换企业数据库和财务软件更是如此。
用户巨大的转换成本，就是绩优公司的护城河。
唇齿相依 49
转换成本无处不在 53
第5章网络效应59
效果极为显著，所以另辟一章
风险投资者交给职业经理人一大笔钱，让他想办法打败eBay。
对方仔细想了一会后回答：我宁愿把钱还给你。
巨大的网络效应，使eBay、微软Windows、美国运通卡越来越强。
网络的力量 66
第6章成本优势 77
紧跟潮流还是与众不同
戴尔的低成本、零库存策略人尽皆知，为何还能独霸一方？
垃圾搬运行业怎样靠低成本赚取超高利润？
哪些行业的成本优势才是真正的护城河？
流程优势 80
更优越的地理位置 86
独特的资源优势 87
便宜未必长久 89
第7章规模优势 93
规模越大越强，但前提是你一定要找准方向
UPS 与FedEx 相比，哪家的资本回报率更高，为什么？
英国最大的付费电视服务供应商天空广播公司是凭借什么优势打败竞争对手的？
天上飞的不如地上跑的 95
越大可能越强 98
宁当鸡头，不做凤尾 99
第8章被侵蚀的护城河 105
不可逆转的颓势
微软将30 多亿美元砸进几家欧洲有线电视公司，结果如何？
一度在客户面前具有强势地位的甲骨文公司，现在为什么会在维护费上让步呢？
危机四伏 107
行业变迁 109
破坏性增长 111
当客户说不的时候 113
失去了护城河，也就失去了护身符 114
第9章发现护城河 117
充满未知的发现之旅
电信、医疗、金融服务业哪儿有天生的护城河？
衡量企业盈利能力的最佳方式是什么？
怎样衡量企业的资本回报率？
求之有道的护城河 121
评价企业的盈利性 128
哪有钱，就去哪 130
第10章大老板 135
管理没有我们想象的那么重要
一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况更让投资者失望？
CEO 精英的两难困境 139
第11章实践见真功 145
5 个竞争分析案例
仅是讲述理论远远不够，要寻找护城河，发现绩优股。
5 个经典选股案例，逐一剖析经济护城河的全部真谛。
如何识别护城河 148
5 大经典案例 149
第12章护城河到底价值几何 163
再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合
一定要在股价低于企业的内在价值时买进，但决定企业内在价值的又是什么？
风险、增长率、资本回报率，当然，还有经济护城河。
企业价值到底几何 167
要投资而不要投机 168
第13章估价工具 173
如何发现廉价的绩优股
市销率、市净率、市盈率、市现率，财务数据使人迷惑？
揭开股票估价的秘密，认清股票的真实价值，详细解释4 种估价乘数。
揭开账面净值的奥妙 175
无处不在的乘数 177
不时髦不实用 179
千万不要怀疑收益率 180
第14章该出手时就出手 187
理性抛出同样造就最优回报
在合适的时机抛出股票和选择在什么样的价位买入股票同样重要。但对专业投资者而言，最难的部分在于认清股价何时达到最佳，何时应该抛出。那么，是不是到了该抛的时候呢？
抛出有因 189
结束语 数字外的玄机 195
致 谢 197
iHappy 投资者系列图书项目介绍 199
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| 內容試閱：
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第1章 经济护城河
什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？
可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。
作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。但是，到底什么是经济护城河？
对大多数人而言，越是经久耐用的东西，人们就越愿意为其支付更高的价钱，这应该算是常识吧。越是耐用的东西，价钱往往也越高，从厨房用具到汽车，再到住宅，无一例外，原因何在呢？因为人们随着对这些物品的使用时间越来越长，就在一定意义上弥补了高昂的采购成本。本田汽车就是比起亚贵，项目承包制造工具的价格肯定要高于从街边五金店购买的小工具，无一不是这个道理。
这道理也同样适用于股票市场。寿命长久的企业，也就是竞争优势更强大的公司，注定比那些昙花一现的公司更有投资价值，因为后者从来就没有过什么竞争力。正因为如此，我们才说，经济护城河对投资者而言至关重要：拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更有投资价值。因此，如果你能识别哪些企业拥有属于自己的经济护城河，那么你就可以买进它们的股票。
要理解护城河能给企业带来价值的原因并不难，我们只需要想想到底是什么决定了企业的价值。每只股票都代表了投资者在这个企业中拥有的一份权益很可能非常小。一座公寓楼的价值，就是租户支付的房租现值扣除维修费用后的余额。同样，一家公司的价值，就等于预期创造的现金现值减去维持和扩大经营所必需的支出。要计算这个现金现值，我们只需按时间和风险度对利用资产创造的未来现金流进行调整。这就是一鸟在手，胜似二鸟在林的道理。因此，我们可以说，手头持有的1 美元比尚不确定的1 美元更值钱，同样，可以确认的未来可收回现金，比目前尚不确定能否收到的现金更有价值。如果你对这个概念仍然感到模棱两可，不要紧，我会在第12 章和第13 章里介绍一些基础估价原则。
我们不妨作一个比较，假设两家公司的增长速度基本相同，资本数量以及相同资本创造的现金量也基本一致。其中一家公司有经济护城河，因此，在未来十几年里，它就能对这些现金以更高的回报率进行再投资。另一家公司则没有这样的护城河，这就意味着，只要竞争对手乘虚而入，他们的资本回报率就会一落千丈。
拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润Economic Profit，指厂商的收益与它的成本之差，它表示为投入资本的回报减去资本成本，再乘以资本额。译者注。
如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。这就像你花更多的钱去买一辆能开10 年甚至更长时间的汽车，但一台用几年就彻底报废的破机器，当然就不值得你花这么多钱了。
图1-1企业有无经济护城河的差异
在图1-1 中，横轴代表时间，纵轴代表投资资本回报率。你可以看到，左边这家公司有经济护城河的收益率在经过很长时间之后才开始出现下降，因为它有能力打败竞争对手。而右边没有经济护城河的公司，却不得不面对更惨烈的竞争，因为他们的资本回报率下降速度更快。黑色区域是每家公司累积创造的总经济价值。从图中可以看出，经济护城河会给企业带来多么大的价值。
因此，经济护城河如此重要的一个主要原因就在于，它能给一家企业带来价值。找到这条护城河，不仅会让你在选股时领先一步，更能让你在确定买价上做到未卜先知。
一语道不尽的护城河
还有什么原因会让经济护城河成为选股的核心要素呢？
设想一下，这条护城河可以从诸多角度保护你的投资安全。
首先，它可以强化你在投资上的自律性，这样，你就不太可能为一个竞争优势岌岌可危的热门公司股票支付高价钱。过高的资本回报率最终往往会化为乌有，对大多数公司及其投资者而言，收益递减的速度是非常惊人的，也是让人痛苦万分的。
想想那些初出茅庐便辉煌一时的零售商，如今，他们的牌子已如同中世纪的裙撑一种能使外面的裙子蓬松鼓起的衬裙，旧时主要用于各类晚礼服中的长裙。译者注，被人们彻底尘封在记忆的角落中。当然，我不得不提的还有那些曾如日中天的所谓技术型公司，之所以这样说，是因为只要有另一家公司开发出更好的玩意，他们的竞争优势便会在一夜间荡然无存。要赶上飞速增长的暴利时代并不难，但最重要的是这个时代到底能维持多久。经济护城河能为我们提供一个判断架构，帮我们区分昙花一现的公司与基业长青的公司。
其次，如果你能在识别护城河这个问题上眼光独到的话，你的资本遭受灭顶之灾或者说是不可逆转的投资损失的概率便会大大减小。有了护城河，企业就更有可能随着时间的推移，安全稳健地增加其内在价值，因此，即使你按相对较高的估值当然，这样的估值也许是后见之明买进这些股票，内在价值的增长也能确保你的投资收益秋毫无损。而没有经济护城河的企业，一旦其竞争力遭受顿挫，他们的内在价值就可能呈直线式下降，因此你肯定不愿意为这样的股票支付高价钱。
再次，经济护城河还可以让企业更灵活自如、更富弹性地运转，因为一个能依赖结构性竞争优势的企业，更有可能尽快摆脱暂时的困境。为此，我们不妨回想一下，可口可乐在几年前推出新可乐以及新近推出C2可口可乐公司最新推出的一款饮料，这种可乐在口感上与普通可乐没有什么区别，只是碳水化合物和卡路里含量是普通可口可乐的一半。译者注时，都曾遭受过沉重的打击。两次惨败让可口可乐付出了沉重的代价。但可口可乐赖以生存的毕竟还是自己的核心品牌，因此，两次失误并没有把他们带入绝境。
此外，可口可乐的问题还在于，他们未能及时认识到消费者偏好已经发生的变化消费者对水和果汁等非碳酸饮料的需求正在与日俱增，这也是造成可口可乐公司在过去几年增长乏力的一个重要原因。但由于可口可乐公司已经对自己的分销渠道实现了掌控，因此，他们还是借助于Dasani系列瓶装营养水可口可乐公司在其推出的瓶装水中加入营养成分，并给该系列产品命名为Dasani。译者注的推出，以及对其他非碳酸饮料品牌的收购，有惊无险地渡过了这一难关。
麦当劳也是一个例子，早在十来年前，他们就曾身处困境。快餐业是一个竞争激烈得让人难以置信的行业，你完全可以想象得到，一个任由服务质量江河日下，同时又不能与消费者口味保持同步的企业将会遭遇怎样的境况。事实上，这也正是媒体在2002 年和2003 年对麦当劳的描述。然而，麦当劳那无人不知、无人不晓的品牌就是他们最安全的护城河，再加上其无所不在的经营网络，最终他们重整旗鼓，凭借那些没有护城河的连锁餐饮店无法比拟的优势，东山再起。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场出现反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。如果你能在股价下跌前分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的能力范围Circleof Competence作出定义。如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。
这就是我想通过本书告诉你的东西：让你成为一名识别经济护城河的高手。如果你能发现别人没有发现的那条护城河，那么你就能以低价买到明天的聚宝盆。同样重要的是，认识那些没有护城河但却因为股价一时偏高而被市场盲目推崇的企业，你就能避免这些后患无穷的股票殃及自己的资产组合。
选股箴言
1. 购买一只股票，只意味着你掌握了这个企业的一点皮毛，而且是非常有限的、少得可怜的一点点。
2. 企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3. 一个能长期实现现金盈利增长的企业，要比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更有投资价值。
4. 资本回报率是判断企业盈利能力的最佳指标。它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。
5. 经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就更有价值。
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